11月20日，中國(guó)央行周五晚間宣布實(shí)施非對(duì)稱降息，雖然符合邏輯，但仍然令市場(chǎng)倍感意外。至此，中國(guó)央行的降息周期已經(jīng)開啟。央行內(nèi)部人士分析，此次中國(guó)央行降息根本原因還是經(jīng)濟(jì)下行壓力比較大，企業(yè)融資困難。在今年鋼價(jià)全年下滑的現(xiàn)在，央行突然降息究竟會(huì)造成怎樣的蝴蝶效應(yīng)，這是值得我們每個(gè)業(yè)內(nèi)人士深思的事情，下面筆者結(jié)合自己對(duì)整個(gè)行業(yè)現(xiàn)狀的理解為大家做些簡(jiǎn)要的分析，希望能對(duì)大家把握近期鋼價(jià)走勢(shì)有所幫助。

　　央行突然降息的背后

　　中國(guó)人民銀行決定，自2014年11月22日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率：

　　金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍;其他各檔次貸款和存款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整，并對(duì)基準(zhǔn)利率期限檔次作適當(dāng)簡(jiǎn)并。

　　一、存款端利率下調(diào)至2.75%，上浮區(qū)間擴(kuò)大至1.2，存款利率上限仍為3.3?？紤]到股份制銀行存款利率早已上浮到頂，而大行存款利率也上浮至3.25，因此這一降息對(duì)于存款利率的影響應(yīng)該非常小;

　　二、貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%。我們?cè)谥暗膱?bào)告中已經(jīng)提及，降息的核心在于降低存款利率。如果沒(méi)有存款端利率的下調(diào)，只有貸款利率下降，銀行在息差收窄壓力下會(huì)通過(guò)提高上浮比例或者繞開監(jiān)管的方式來(lái)維持息差，最終的效果非常有限。而這次降息對(duì)于存款利率的影響很小，大幅調(diào)降貸款基準(zhǔn)利率對(duì)于降低社會(huì)融資成本意義有限。

　　三、非對(duì)稱降息傳遞強(qiáng)寬松預(yù)期的同時(shí)實(shí)質(zhì)意義有限，同時(shí)會(huì)遇到來(lái)自銀行相關(guān)部門的巨大阻力，市場(chǎng)一直認(rèn)為不太可能推行。但是現(xiàn)在既然推出了，可能意味著經(jīng)濟(jì)和就業(yè)可能陷入了較大的困境，降低社會(huì)融資成本的迫切性明顯上升。如果是這樣那么單純價(jià)格工具是不夠的，后續(xù)一定是需要數(shù)量配合的。也就是說(shuō)，無(wú)論是全面降準(zhǔn)或者大規(guī)模流動(dòng)性注入的概率都會(huì)大幅上升。

　　四、另外一種可能是，如果將貸存比口徑調(diào)整和非對(duì)稱降息合在一起看，明年或許銀行吸儲(chǔ)的壓力會(huì)相對(duì)較小，這樣存款利率也可能不用一浮到頂，會(huì)有所下降，這樣對(duì)于降低銀行負(fù)債端成本和社會(huì)融資成本是有意義的。

　　央行為何選擇這個(gè)時(shí)機(jī)降息，市場(chǎng)分析人士指出，這一舉措剛好發(fā)生在近期令人失望的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)發(fā)布之后，該指標(biāo)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)正趨于衰退。10月份中國(guó)銀行業(yè)貸款總量下降，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)減少，經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂日益增長(zhǎng)，由此市場(chǎng)期待政府出臺(tái)更多的刺激政策包括此次降息。中國(guó)央行降息的“直接觸發(fā)因素”是通脹壓力大幅放緩至低于3% 。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家稱：“隨著通脹擔(dān)憂緩解，這為央行通過(guò)降息降低融資成本、支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了空間。”

　　中國(guó)本來(lái)就應(yīng)盡快降息以降低企業(yè)融資成本。降低企業(yè)融資成本和債務(wù)負(fù)擔(dān)，已成為中國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中致力解決的首要問(wèn)題。盡管中國(guó)政府已經(jīng)明確提出10條金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉措，但市場(chǎng)人士分析稱，除此之外，全面降息亦應(yīng)納入穩(wěn)增長(zhǎng)的政策選項(xiàng)，并應(yīng)盡快推出。高昂的融資成本及沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)不僅成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大敵，亦是債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重的地方政府不能承受之重，選擇全面降息對(duì)緩解眼下的債務(wù)負(fù)擔(dān)有實(shí)質(zhì)幫助。

　　其實(shí)中國(guó)已經(jīng)完全具備降息的條件。面對(duì)并不穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)，中國(guó)要實(shí)現(xiàn)全年7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，穩(wěn)增長(zhǎng)政策必須加力，而降息無(wú)疑是現(xiàn)實(shí)的選擇，尤其是中國(guó)目前通脹壓力不大，且預(yù)期不會(huì)成為下半年的主要矛盾。

　　貨幣寬松空間被打開，未來(lái)繼續(xù)降準(zhǔn)降息沒(méi)有任何心理上的包袱，再考慮到存貸比調(diào)整帶來(lái)的繳準(zhǔn)壓力，預(yù)計(jì)下一次降準(zhǔn)降息不會(huì)太遠(yuǎn)，一直會(huì)持續(xù)到社融余額增速拐頭向上，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增強(qiáng)為止。

　　鋼鐵行業(yè)目前生態(tài)解析

　　近日，中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)公布了前三季度鋼鐵工業(yè)運(yùn)行情況。數(shù)據(jù)顯示，前三季度全國(guó)共生產(chǎn)粗鋼6.18億噸、生鐵5.42億噸、鋼材8.39億噸，分別比上年同期增長(zhǎng)2.34%、0.38%和5.02%，但增幅均大幅回落。中鋼協(xié)預(yù)計(jì)今年全年我國(guó)粗鋼產(chǎn)量將為8.26億噸。

　　從數(shù)據(jù)上看，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量仍處于較高水平，但在今年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大背景下，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)鋼材的需求強(qiáng)度已呈持續(xù)下降趨勢(shì)。

　　具體看，前三季度鋼鐵下游行業(yè)需求增長(zhǎng)乏力。房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)冷淡，從新開工面積以及土地購(gòu)置面積等指標(biāo)看，房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇仍需時(shí)日;機(jī)械工業(yè)訂單增長(zhǎng)乏力，存在下行壓力;汽車產(chǎn)量雖然保持增長(zhǎng)，但主要用國(guó)產(chǎn)鋼材的自主品牌乘用車市場(chǎng)占有率持續(xù)下降。因此前三季度，鋼鐵業(yè)遭遇了宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑與鋼鐵需求強(qiáng)度下降的雙重疊加，1至9月份全國(guó)粗鋼表觀消費(fèi)量約5.6億噸，同比減少516萬(wàn)噸，下降0.9%。

　　需求不振的同時(shí)，粗鋼產(chǎn)量的持續(xù)增長(zhǎng)造成供求矛盾進(jìn)一步加劇，導(dǎo)致鋼材價(jià)格屢創(chuàng)新低。9月末，國(guó)內(nèi)鋼材綜合價(jià)格指數(shù)(CSPI)為86.35點(diǎn)，連續(xù)第12個(gè)月低于100點(diǎn)，同比下降14.22點(diǎn)，降幅為14.14%。10月17日鋼材綜合價(jià)格指數(shù)跌至86.15點(diǎn)，持續(xù)創(chuàng)出新低。

　　不過(guò)，受益于上游鐵礦石價(jià)格的下跌，1至9月份大中型鋼鐵企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)繼續(xù)保持盈利，已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入27172.40億元，同比下降0.22%，銷售利潤(rùn)率為0.71%，同比提高0.30個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹剑撹F行業(yè)雖然整體保持盈利，但盈利水平仍然很低，基本處于盈虧邊緣。

　　未來(lái)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)下，鋼價(jià)低迷、行業(yè)微利、長(zhǎng)期面臨運(yùn)行壓力將成為鋼鐵業(yè)的新常態(tài)。如果結(jié)構(gòu)不調(diào)整、過(guò)剩產(chǎn)能不化解、供求關(guān)系不調(diào)整到相對(duì)合理的水平，那么行業(yè)將更加難以好轉(zhuǎn)。因此鋼鐵行業(yè)需要轉(zhuǎn)變?cè)诟咴鲩L(zhǎng)和高盈利時(shí)期形成的“產(chǎn)量即效益”等傳統(tǒng)思維方式，拋棄不計(jì)代價(jià)、片面追求規(guī)模的粗放發(fā)展模式，一邊主動(dòng)控制產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，一邊提升產(chǎn)品質(zhì)量和品種檔次，不斷滿足日益提高的下游用戶新需求。

　　值得注意的是，雖然行業(yè)持續(xù)面臨下行壓力，但從當(dāng)前固定資產(chǎn)投資下降和粗鋼產(chǎn)量增速放緩的趨勢(shì)來(lái)看，長(zhǎng)期以來(lái)盲目投資、追求規(guī)模擴(kuò)張的粗放增長(zhǎng)方式得到了一定程度的抑制，不少鋼企已不愿再將資金放到產(chǎn)能產(chǎn)量的擴(kuò)張上，而是將投資放到環(huán)境保護(hù)、礦山建設(shè)以及產(chǎn)品的提檔升級(jí)上。隨著發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，鋼企要加快適應(yīng)行業(yè)新常態(tài)，盡快實(shí)現(xiàn)行業(yè)發(fā)展由“量”到“質(zhì)”的轉(zhuǎn)變。

　　從以上的官方語(yǔ)言的仔細(xì)分析，銷售金額雖然同比下降，但是利潤(rùn)率增長(zhǎng)近75%,所以業(yè)內(nèi)傳說(shuō)的鋼廠噸鋼利潤(rùn)創(chuàng)兩年新高也是有數(shù)據(jù)支撐的，加之淘汰落后產(chǎn)能的因素，部分中小鋼廠退出市場(chǎng)，大中型鋼廠的市場(chǎng)占有率和集中度反而提高。

　　而對(duì)于貿(mào)易商部分，目前留存下來(lái)的基本都是大中型貿(mào)易商，有一定的資金實(shí)力和成熟的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，在近兩年的市場(chǎng)巨變中存活下來(lái)，求新求變，順應(yīng)形勢(shì)，筆者預(yù)期在近期的國(guó)企混合制改革中，這部分貿(mào)易商將會(huì)鋼廠通過(guò)股權(quán)互換等形式相互融合，形成具有中國(guó)特色的產(chǎn)供銷一體化的鋼鐵產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在目前的形勢(shì)下，這是獨(dú)立鋼鐵貿(mào)易企業(yè)發(fā)展的唯一機(jī)會(huì)。

　　銀行收貸限貸，鋼廠資金鏈緊張，貿(mào)易商已近凋亡，鋼鐵行業(yè)寒冬已近三年，貿(mào)易模式和行業(yè)現(xiàn)狀已經(jīng)發(fā)生天翻地覆的變化，傳統(tǒng)的“量為價(jià)先”現(xiàn)在已經(jīng)變成“以銷定產(chǎn)”，加之期貨等新興金融因素的滲透，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)將轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚧鹑诨?，如明年?guó)家能放開碳排放交易的話，鋼鐵行業(yè)的商業(yè)模式又將形成新的變化。

　　年底鋼價(jià)走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，但因?yàn)閷?duì)比基數(shù)的不斷提高，其體量規(guī)模依然巨大。比如2013年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩至7.7%，但僅其增量就相當(dāng)于，或者遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出10年前(1994年)1年的經(jīng)濟(jì)總量。同樣道理，盡管中國(guó)鋼鐵需求增幅由兩位數(shù)回落至5%左右，但其絕對(duì)數(shù)量依然驚人，現(xiàn)在每1個(gè)百分點(diǎn)的增幅，就意味著增加粗鋼需求900萬(wàn)噸，相當(dāng)于上世紀(jì)90年代初期10個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)水平。

　　今年10月份中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不太理想，“三駕馬車”全部放緩。其中規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速再次跌破8%，1—10月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資　不含農(nóng)戶　增速亦跌破16%，顯示四季度經(jīng)濟(jì)增速難以回升，完成7.5%全年增長(zhǎng)目標(biāo)困難很大，同時(shí)也反映市場(chǎng)對(duì)2015年經(jīng)濟(jì)前景不樂(lè)觀。鑒于經(jīng)濟(jì)增速回落的主要原因是固定資產(chǎn)投資，尤其是房地產(chǎn)投資增速回落過(guò)快，因此2014年下半年以來(lái)決策部門明顯加快了定向刺激力度，包括密集批復(fù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、多項(xiàng)措施穩(wěn)定住房消費(fèi)，以及貨幣政策變相寬松等。其中增強(qiáng)基本建設(shè)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的最主要著力點(diǎn)，不到1個(gè)月的短時(shí)間內(nèi)，國(guó)家發(fā)改委就連續(xù)批復(fù)21個(gè)鐵路、機(jī)場(chǎng)等基建項(xiàng)目，投資額近7000億元;加上先前批復(fù)項(xiàng)目，今年年底前46個(gè)鐵路建設(shè)項(xiàng)目全部開工;今明兩年還有172項(xiàng)重大水利工程開工建設(shè)，投資將超6000億元。此外，全國(guó)城市地下管線、軌道交通、污水處理等建設(shè)也在增強(qiáng)，預(yù)計(jì)今后上述投資還會(huì)進(jìn)一步加碼，推高新一年的投資水平。

　　隨著機(jī)電產(chǎn)品出口數(shù)量的不斷增加，由此帶動(dòng)的鋼材間接出口量亦不斷增加。按照2014年中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口額13萬(wàn)億美元測(cè)算，假設(shè)其中5%，即700億美元為鋼材購(gòu)買款項(xiàng)，折算間接出口鋼材量　2014年前三季度平均出口噸價(jià)為783美元　接近9000萬(wàn)噸。2015年中國(guó)機(jī)電產(chǎn)品出口繼續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)中國(guó)鋼材間接出口進(jìn)一步增多，折算粗鋼將達(dá)到1億噸。

　　另一方面，由于中國(guó)鋼材的比較成本優(yōu)勢(shì)、價(jià)格優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的繼續(xù)存在和長(zhǎng)期存在，中國(guó)鋼材的直接出口亦會(huì)保持一個(gè)巨大數(shù)量規(guī)模。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2014年1—10月份累計(jì)，全國(guó)出口鋼材7389萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)42.2%，預(yù)計(jì)全年鋼材直接出口量達(dá)到9000萬(wàn)噸，2015年鋼材出口量將超過(guò)9000萬(wàn)噸，折算粗鋼也在1億噸左右。上述直接出口與間接出口兩項(xiàng)相加， 2015年中國(guó)粗鋼(鋼材折算)出口總量達(dá)2億噸左右。

　　貨幣政策已經(jīng)進(jìn)入降息通道，進(jìn)入金融領(lǐng)域的空轉(zhuǎn)貨幣將持續(xù)回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，固定資產(chǎn)投資將在國(guó)家基建投資放大的情況下，吸引民間資金流入，引導(dǎo)投資趨勢(shì)，對(duì)沖美國(guó)加息的預(yù)期造成的負(fù)面效應(yīng)，鋼材消費(fèi)強(qiáng)度將增大。

　　但是由于去產(chǎn)能還沒(méi)有完成，部分隱形產(chǎn)能的存在對(duì)沖了淘汰的落后產(chǎn)能，鋼廠在原料價(jià)格暴跌下形成噸鋼毛利暴漲的推動(dòng)下，產(chǎn)能釋放沖動(dòng)不可避免，棋到中局，短期的下跌將會(huì)夯實(shí)底部，今年的冬天將會(huì)格外寒冷。